沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工:行业景气,增长可期

时间:11-04-11 00:00    来源:安信证券

年报符合预期,一季度大幅预增:2010年,公司实现销售收入74.8亿元,同比增长66.10%;实现净利润2.15亿元,同比增长213.20%。每股收益0.33元,符合我们的预期。尤其是去年四季度单季度每股收益达到0.13元,盈利出现拐点。公司同时公告预计2011年一季度增长50%~100%,每股收益0.11元。

行业保持景气,盈利增长可期:公司的主导产品PVC糊树脂具有13万吨产能,去年达到满产,公司主要生产糊树脂高端产品,而糊树脂近期价格已经上涨到13500元/吨,原料电石却一直处于降价通道,盈利能力已经超过去年四季度。丙烯酸和酯价格已经创历史新高,主要原因是2010年国际企业因事故停产较多以及下游需求快速增长,进入2011年日本地震导致日本炼油和石化企业停工,丙烯酸和酯价格有望继续维持高位。2010年公司的丙烯酸和酯业务毛利率高达29%,由于原料丙烯全部自供,不受丙烯供应和涨价影响,毛利率有望维持。

CPP装臵开工较好,产业链延伸:渣油催化热裂解装臵(CPP)2010年通过了发改委组织的专家鉴定,为中国中小型炼厂进入烯烃领域开辟了低成本道路。2010年CPP装臵开工较好,目前维持在90%,聚乙烯开始对外销售,去年销量达到4.7万吨,丙烯除了满足丙烯酸和酯装臵外,加大外销量。公司打算充分利用CPP装臵提供的石化原料,向下游延伸产业链。

原油瓶颈打通,下半年成本有望下降:今年2月份发改委同意在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,增加72万吨原油进口指标。预计近期将获得商务部批准,下半年有望实施,进口原油的采购成本较公司目前外购的燃料油每吨低200~300元。公司与此配套的常减压从70万吨扩能到120万吨即将投产,届时CPP和DCC两套装臵都将获得低成本的原料,进一步提高开工率,产量提升和成本下降将继续提高公司下半年的盈利能力。

维持买入-A评级,提高目标价:我们预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为0.60元、0.78元、0.89元,我们维持“买入-A”评级,按照2012年20倍的目标市盈率,提高12个月目标价至15.6元。

风险提示:公司的成品油价格受国家管制,随着原油价格的不断走高,以及国家控制通膨的决心,成品油调价的频率和幅度都将受控,成品油业务将拖累公司业绩。