沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工调研简报:原油供应保障公司业绩

时间:11-05-06 00:00    来源:长城证券

沈阳化工(000698)是蓝星集团旗下一家以石化、氯碱为主的企业。公司现有13万吨糊树脂、19万吨烧碱,70万吨常减压装臵、30多万吨成品油,40万吨的DCC装臵,17万吨丙烯酸及酯,50万吨CPP装臵,产品包括20万吨乙烯、10万吨丙烯以及石脑油、MTBE等。

原料不足曾是制约公司发展的主要瓶颈。公司原有48万吨大庆原油配额,该配额无法满足DCC和CPP两套装臵满负荷运转。公司采取外购部分燃料油的办法来进行补充。今年4月份,公司收到了商务部的批文,允许通过国营贸易企业进口72万吨原油满足公司生产需要。因此,公司每年一共有120万吨原油配额,可以满足DCC和CPP装臵的满负荷运转需求。公司表示争取6月份进口原油能够到位,下半年争取能满负荷生产。

公司几种产品目前盈利状况均较好。PVC糊树脂目前13900一吨,毛利率我们测算在30%左右,公司45%离子膜烧碱出厂价1130元、42%隔膜碱950元,我们测算原材料成本大概在1600左右,那么折百后烧碱的毛利也在25%以上。这部分一直是公司盈利不很理想的部分。目前其他的石化产品多数表现也较好,只是成品油由于价格管制,略有亏损。

原油价格我们认为短期内会继续维持在较高位臵震荡。由于中东地区局势,美元汇率等因素的不确定性,很难说国际原油会迅速回落,但是原油价格如果继续上涨,势必对经济复苏产生不良影响,产油国和消费国将采取适当措施控制油价继续上涨。所以我们认为原油价格短期内可能已经接近顶部区域。国内的成品油价格可能会进一步向上调整,沈阳化工成品油业务有改善的空间。其他化工产品价格在原有价格支撑下也会比较平稳的运行。

我们假设公司下半年开始两套装臵能满负荷生产,经过测算,公司2011-2013年业绩为0.66、0.79、0.97元,目前股价对应16、13、11倍市盈率,给予推荐的投资评级风险提示:原油价格剧烈波动,公司产品价格下跌,原油不能按时到位风险。