沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工:原料供应突破瓶颈,大沈化不是神话

时间:11-07-06 00:00    来源:方正证券

投资要点

原料问题解决,值得期待

公司原来面临的主要问题是:DCC装置和新投产的CPP装置用的原料都是常减压渣油(原油一次加工后的产品),由于渣油供应不足, 2010年公司为了保证CPP 原料,减低了原老装置DCC 的开工率到70%左右。今年4月19日,公司公告称得到国家批复的72万吨原油配额,可以增加常减压装置增加原油加工量,解决了公司原料供应瓶颈,前5月DCC,CPP装置开工率达90%,公司总体负荷提高。下半年随着原油进口和新建蒸馏装置的顺利投产,公司的炼化和二次加工业务将进入佳境,值得期待。

丙烯酸及酯供需偏紧,公司丙烯链未来看好

2007年来没有大的新增产能,2010年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看,美国陶氏化学关闭了位于德州Clear Lake 的丙烯酸及酯生产厂(32万吨/年),所以丙烯酸及酯的供需偏紧。公司的丙烯年产量大约16万吨左右,公司自己生产丙烯酸、酯以及环丙外,其余大多外卖。随着原料问题的解决,公司的丙烯产能可以从现在的16万吨增加到20万吨。这给公司进一步发展丙烯及其下游衍生物成为可能。

CPP 装置规模、技术优势明显

公司的CPP作为DCC的升级技术,属于世界首创,国际领先。目前公司CPP装置具有50万吨/年的产能;其中丙烯乙烯产率分别为20%、18%,对于解决我国现有炼化装置成品油过剩而化工原料不足的结构性矛盾有显著意义。此外我们从经济性上判断,在十二五期间如果公司能够拿到更多原油配额,有继续扩大产能的可能性。

盈利预测

我们预测公司 11-13年EPS 分别为0.64、0.80和0.96元,公司丙烯酸和糊树脂有一定安全边际,首次给与“增持”评级。

风险提示

油价大幅波动影响炼油盈利。