沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工:丙烯酸及酯是优势,看好下半年

时间:11-08-26 00:00    来源:方正证券

事件:公司2011年上半年实现营业总收入54.46亿元,同比增加44.84%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增加52.55%;基本每股收益为0.222元,同比增加52.05%。

点评:

二季度略低预期,但丙烯酸及酯供需偏紧,下半年看好

公司二季度EPS大约0.09元,主要是因为公司主要产品丙烯酸及酯在5月末价格大跌30%左右而导致。不利条件下上半年公司丙烯酸及酯产品毛利率依然高达32.76%。就丙烯酸及酯产品链来说,2007年来没有大的新增产能,2010年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会延后。从全球来看,美国陶氏化学关闭了位于德州Clear Lake 的丙烯酸及酯生产厂(32万吨/年),所以丙烯酸及酯的供需偏紧。公司的丙烯年产量大约16万吨左右,公司自己生产丙烯酸、酯以及环丙外,其余大多外卖。随着原料问题的解决,公司的丙烯产能可以从现在的16万吨增加到20万吨。这给公司进一步发展丙烯及其下游衍生物成为可能。目前丙烯酸及酯产品价格已经回升到5月初水平,三季度是丙烯酸及酯的下游需求旺季,看好丙烯链产品价格上涨趋势。

炼油业务有所好转

公司一季度单月炼油业务亏损3300万元左右,二季度有所好转,单月亏损在1200万元左右。受全球经济复苏疲软、IEA 释放原油库存、沙特提高原油产量等因素的影响,国际原油价格近期大跌,预计公司三季度炼油将有所好转、亏损幅度将进一步收窄。

CPP 装置规模、技术优势明显,十二五有望扩产150万吨

公司的CPP作为DCC的升级技术,属于世界首创,国际领先。目前公司CPP装置具有50万吨/年的产能;其中丙烯乙烯产率分别为20%、18%,对于解决我国现有炼化装置成品油过剩而化工原料不足的结构性矛盾有显着意义。辽宁省十二五规划提出计划扩产公司CPP装置150万吨产能,如果十二五期间公司能够拿到更多原油配额,公司CPP装置扩产可期,极大增加公司营收水平。

盈利预测

我们调整公司2011-13年EPS 分别为0.56、0.80和0.96元,对应PE为15.7、11、9倍,维持“买入”评级。风险提示 油价大幅波动影响炼油盈利;丙烯酸及酯价格大幅波动。