沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工2011年中报点评:业绩符合预期,受益台塑事故导致的减产

时间:11-08-26 00:00    来源:中信证券

业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业收入54.46亿元(+44.84%),利润总额1.94亿元(+105.92%),归属于上市公司股东的净利润1.47亿元(+52.55%),每股EPS0.22元,基本符合预期。公司营业收入增长主要受益丙烯酸、成品油等产品价格增长。

丙烯酸及酯毛利率提升拉动业绩增长,石化产品因油价高企毛利率下降。公司丙烯酸及酯上半年实现营业收入11.06亿元(+36.40%),因丙烯酸价格上半年同比增长57.9%,产品毛利率提升9.35个百分点。另外,上半年WTI和布伦特原油期货价格同比分别上涨26.6%和43.7%,导致炼厂成本压力增大,公司汽油、柴油毛利率分别下降3.30和1.97个百分点。

税负有所提升,下半年有望恢复。上半年,公司所得税率从去年的0.04%提高至25%,主要因公司2010年高新技术企业认定到期,目前公司正处于高新技术企业复审阶段,企业所得税税率暂按25%执行。我们认为,下半年公司仍有望获得高新企业认定,所得税率有望恢复到15%。

台塑事故可能助推丙烯链产品价格,利好公司。台塑大火所带来的停工冲击和8月份的石化装置检修将一定程度上影响亚太石化产品的供需格局。综合考虑台塑的石化产品结构及其与内地的贸易情况,我们认为六轻石化工厂未来的停工检查最有可望加剧大陆地区丙烯产业链、乙二醇和PTA产品的供需紧张程度。丙烯价格的抬升有望支撑丙烯酸及酯产品价格,从而利好公司。

风险因素:产品下游需求低迷的风险,原料供应的风险。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.49/0.74/0.81元的预测(2010年为0.33元),当前价8.83元,对应10/11/12/13年PE27/18/12/11倍,维持目标价10.00元(相当于2011年20PE),维持“增持”评级。