沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工:十年磨一剑,今日试刀锋;上游不是梦,百亿太轻松

时间:11-08-31 00:00    来源:山西证券

投资要点:

公司2011年上半年营业收入54.46亿元,营业总成成本52.75亿元,营业成本47.73亿元,归属母公司净利润1.468亿元,同比分别增长44.84%、43.54%、46.24%和52.55%。

公司产能规模较大,产业链较为完整:公司在沈阳拥有两个生产基地,东方高新区主要涉足石油化工产业,包括120万吨炼油装置(联产),50万吨DCC装置、50万吨CPP装置、20万吨聚乙烯装置(联产)、17万吨丙烯酸及酯装置;西方铁西区涉足氯碱行业,包括13万吨糊树脂、19万吨烧碱、20万吨盐酸、液氯4.5万吨。此外公司丙烯产业链和氯碱产业链延伸都有很好的尝试,公司控股子公司金碧兰化工拥有丙烯下游环氧丙烷4万吨,PPG4万吨;公司通过2000吨气相法白炭黑拓展氯资源的应用且填补当年气相法白炭黑的空白。

利用DCC及CPP装置的首创性,石油烯烃化工将成为公司的主要发展:公司对石蜡基原油的利用目前走在全国的最前面,十多年来,公司建设了DCC、CPP等一系列全国示范定点项目。目前公司石油化工行业在公司比重越来越大,但CPP规模只有50万吨,全部炼油能力只有120万吨,在目前的炼油企业中是规模较小,很不经济的;因此,围绕石化领域的壮大及延伸将会是公司未来的主要发展方向。

公司目前及未来原油供应有保证,规模扩大可期:公司目前有48万吨的大庆重质原油的指标油;此外还有根据市场价格结算的72万吨石蜡基原油贸易指标,目前公司已确定长期供货商,采用日价日结的模式。根据石化十二五规划对非常规油气产品利用的支持,同时考虑公司搬迁对价,最后结合当前公司原油贸易模式,我们认为未来原油供应是可期的。

公司新建装置业绩释放持续:氯碱装置今年预计都将具有良好业绩,而公司CPP 装置5月份才真正达产,目前公司开工率达到90%,达产将带来业绩的持续释放。

不考虑搬迁及新产能建设,认为公司年度报告前能获批高新技术企业,我们预测公司2011-2013年EPS为0.51、0.59、0.74元;公司CPP产品成本优势明显,厂区搬迁、产能扩张是大概率事件,业绩可能爆发增长,给予其“买入”评级;我们认为可给予公司2010-2011年业绩18-20倍市盈率,参考公司增发解禁价格,半年目标价10.66-11.32元。