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沈阳化工三季报点评:产品价格下滑拖累公司业绩

时间:11-10-31 00:00    来源:安信证券

三季报业绩低于预期:公司前三季度实现销售收入78.0亿元,同比增长43.65%,其中三季度销售收入为23.5亿元;归属于母公司净利润17.1亿元,同比增长35.4%,当季净利润为2.4亿元,同比下滑19.6%;前三季度每股收益约0.26元,低于我们之前的预期。三季度公司毛利率大幅下滑,单季毛利仅为8.8%,主要原因是下游需求放缓,产品价格从8月份开始出了较大幅度的下跌。丙烯酸丁酯由8月初的20000元/吨下跌至16500元/吨,而丙烯则由1600元/吨下跌至1380元/吨。同时公司在三季度进行了技改和检修,营业成本有所上升,并对生产造成了一定影响。

CPP装臵运转良好,丙烯产业链前景广阔:公司的CPP装臵目前运转状况理想,开辟了小规模炼化厂制取丙烯的途径。目前裂解主要产品是乙烯,丙烯是副产品。以石脑油为原料生产乙烯,每生产1吨乙烯,副产0.4-0.6吨丙烯;以乙烷为原料,生产1吨乙烯,仅副产0.04-0.06吨丙烯。但今后的发展趋势是,石脑油的用量将从目前占裂解原料的50%以上降低到50%以下,乙烷用量将由目前的近30%上升到30%以上,这意味着裂解得到丙烯的产量将减少,短缺量将进一步扩大。目前丙烯及其下游产品需求的增速快于乙烯,我们认为丙烯产业链前景广阔。

下调评级至增持-A:丙烯产业链一体化带来竞争优势,产品多元化助推公司长期发展。考虑到下游需求萎靡导致产品价格低于预期,短期内行业颓势仍难以改变,我们下调2011年和2012年EPS预测至0.34元和0.56元,按照2012年15倍估值,6个月目标价8.4元。

风险提示:行业需求持续低迷导致产品价格低位徘徊