沈阳化工(000698.CN)

沈阳化工2011年年报点评:2012年将是全面调整年

时间:12-03-31 00:00    来源:中信证券

收入增速超预期,但经营业绩低于预期。公司2011年实现营业收入100.9亿元(+34.9%),归属于上市公司股东的净利润2.1亿元(-2.41%),每股益0.32元。公司营业收入增速超预期,主要因产品价格同比增长,但另一方面,扣除非经常性损益后每股收益0.18元,低于我们的预期,主要因毛利率下降2.8个百分点,及公司所得税率从上年的2.5%提升至16.2%。

费用率、资产负债率均下降,经营性现金流减少。2011年,公司三项费用率从去年的6%下降至5.1%,资产负债率由56.2%降至52.g%。但另一方面,由于50万吨CPP技改项目增加工程物资采购及劳务费用支付,导致公司经营性现金流同比减少5.3亿(-73.5%)。

2011年产品产销量稳定,2012年行业供需结构进一步恶化。2011年,公司主导产品销量为:烧碱18万吨(-l-0.2万吨),糊树脂12万吨(-l-0.3万吨),汽油15万吨,柴油10万吨,环氧丙烷4万吨,丙烯12万吨,丙烯酸及酯20万吨,聚乙烯6万吨(+1.3万吨)。2011年,国内同行业产能增速不减,预计糊树脂将新增产能29万吨,总产能近100万吨;丙烯酸丁酯料将新增产能26万吨,总产能达到121万吨,而下游需求动力不足,供过于求的矛盾突出。

风险因素:经济持续低迷影响公司盈利的风险;厂区搬迁进展低于预期拖累公司装置开工率的风险;主要产品新增供应压力大导致行业盈利低于预期的风险。

盈利预测、估值及投资评级:2012年,公司主要工作为厂区搬迁,装置开工可能会略受影响,加上丙烯酸及酯、糊树脂行业供需结构有恶化的趋势,调低公司2012-2013年业绩预期至0.28/0.48元(原为0.48/0.68元,2011年EPS为0.32元),当前价5.95元,对应2012-2013年PE21/12,PB为1.2/1.1倍,维持“增持”评级。